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A股的“聪明钱”:北上资金

时间:2019-11-13 11:15:58
[摘要] 来源:兴业证券正文evidence&;analysis2019年9月19日,美联储召开九月议息会议,下调联邦基金目标利率至1.75%-2.00%区间,我们对此看法如下:联储如期降息,点阵图显示中性假设

来源:中银国际证券

土地证券交易机制给a股市场带来的“北方资本”是近年来a股市场的主要增量资本。在a股市场,北上的基金可以被视为“聪明的钱”。虽然资本北移在整个a股市场中所占的比例仍然相对较小,但它在a股价格走势上有明显的领先优势,并在过去三年中实现了显著的超额回报。无论是在行业选股,还是在行业筛选层面,北资的走势都值得投资者关注。从风格上看,北投控股更倾向于沪深300这样的大盘股。就工业而言,北上的资本更喜欢消费类和医药类股票,而对上游周期股票兴趣不大。

陆谷通在a股市场北移的资本份额已经上升到不可忽视的水平。卢古通是上海古通和深圳古通的总称。通过土地交易所机制,外国投资者可以直接在香港交易所买卖上海证券交易所和深圳证券交易所的股票。通过香港证券交易所购买国内股票的外国投资者被称为“北上基金”。在中国资本市场日益开放的背景下,外资对中国a股的兴趣也逐渐增加。目前,a股市场资本余额已达到近9000亿元,非常接近a股市场资本余额的存量规模。近三年来,北方资本规模不断扩大,已经成为a股市场增量资本的重要来源,对a股市场的影响已经上升到不可忽视的程度。

资本存量向北的变化明显引领了a股指数的走势。虽然北进资本的交易频率不如融资高,在a股市场上的占比也低于融资,但北进资本对a股价格的变化却没有远见。从2015年至今,北移股本的季度变化率明显领先于沪深300指数的季度变化率。唯一明显的例外发生在2018年5月,当时土地交易所的配额增加了4倍,引发了大量资金从北方流入,但沪深300指数并没有随之上升。如果配额被延长以排除这段时间,资本向北流向a股指数的可预测性是显而易见的。从引导市场的意义上来说,资本北上可以被视为a股市场的“聪明货币”。

在过去3年里,流向北方的资本在a股市场获得了显著的超额回报。为了计算a股市场的北方资本回报率,我们编制了北方资本回报率指数。该指数反映了向北基金持有的股票的加权平均增长(向北基金持有的股票数据每天更新)。从2017年1月到2019年8月,北方基金持有的累计股本回报率达到了惊人的72%。同期,范德比尔特a股指数的累计涨幅为-6%,而沪深300指数(包括股息收入)的累计涨幅仅为20%。即使是在普通指数中表现最好的上证50总收益指数,在这段时间里也只有33%的累计收益。显然,资本北上a股价格的高预测性已经转化为资本北上的高收益。从持有股票的收益来看,北方基金的“聪明钱”这个称号是名副其实的。

北方资本在大多数行业都获得了超额收入,其中餐饮、旅游和餐饮行业的收入最为突出。在2017年1月至2019年8月的近三年中,中信29个一级行业中有28个行业的累计股本回报率超过行业指数的累计收益,仅略高于通信行业的行业指数。在餐饮、旅游和餐饮这两个行业中,首都北移的累计回报率最高,接近200%。

北上的资本更青睐消费类和医药类股票,而对上游周期股票的兴趣较低。不同行业的基金对股票的偏好存在明显差异。我们将中信a股的29个一级产业整合为8大产业,即上游循环(包括煤炭、有色金属、钢铁)、房地产基础设施(房地产、建筑、建材)、金融(银行、非银行)、中游循环(石化、化工、机械、汽车)、中游非循环(公用事业、电力设备、军工、交通运输)、tmt(电子、通信、计算机、媒体)、消费(轻工业、商业、餐饮、家电、纺织服装、餐饮、农业)和医药。在八大产业中,消费和医药资金北移的比例明显高于其他六大产业。在上游循环行业,资金流向北方的比例最低。

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